关于5G产业链投资主题，我们早前的报告中强调过物联网等下游终端规模化应用需求和上游5G核心技术变革共同推动5G商用化进程加快。我们认为，未来2-3年内，5G技术与设备趋于成熟，全面商用的时间表有望提前，建议未来较长一段时间内继续重视4.5G/5G等技术产品的演变趋势。

从产业链受益逻辑看，5G产业链由上游的基站升级、中游的网络建设、下游的产品应用及终端应用场景构成。作为5G网络承建方的设备商率先受益，细分领域包括中上游传输类设备（基站、天线等）以及终端设备（如射频器件、滤波器等）；芯片商仍由国际巨头高通和英特尔分别抢占“端”和“云”两大细分市场，国内厂商受益空间有限；运营商基于利润增长需求，5G带来的“去管道化”商业模式变革迫切性较高；另外，终端应用不局限于智能手机，中长期受益于下游市场扩容。

投资策略方面，17年MWC集中展示了5G技术与产品的最新成果，标准化过程及研发试验阶段有望提速。我们认为，5G网络建设将使设备（基站、主设备）和网络（骨干网、城域网、接入网、数据中心）等领域发生变革，短期可关注产业链上最为受益的中上游设备商，包括主设备商（中兴通讯、大唐电信）、基站天线（通宇通讯、盛路通信）、射频器件（信维通信、武汉凡谷）及光通信（烽火通信、光迅科技）等领域的厂商。

5G技术标准不断成熟，全面商用时代加速到来

从5G产业演化路径来看，5G技术方面已经完成了标准化前期研究，短期内将逐步迈入技术性能需求和评估方法阶段。

从全球范围看，5G目前仍处于标准研究阶段（R14），预计将在2017-2018年出台第一版5G标准（R15）完成技术方案评估和技术研发实验；

2018-2019年完成完整的5G标准（R16），由ITU进行评估，并开始5G增强技术研究和产品研发实验，实现完全标准化； 

2019-2020年进行商用网络的大规模部署，并于2020年开启5G商用，向规模化商用领域拓展。

近期，全球范围内关于5G技术及标准落地的事件不断，验证了商用网络大规模部署的趋势。2月27日至3月2日， 2017世界移动大会（Mobile World Congress，简称MWC2017）上， 5G新空口标准NR完成时间也从2018年6月提前到2017年12月，表明全面商用时代将加速到来：

5GNR非独立组网标准化提前半年完成。MWC开幕当天全球20多家移动通信行业巨头宣布，将5G NR非独立组网标准化完成时间从2018年6月提前到2017年12月，并在2019年实现5G新空口的大规模试验和部署, 以满足运营商在2019年开展规模商用的强烈需求，这比之前预期的商用时间2020年早了一年。

ITU发布5G官方Logo并规定技术基准。2月9日，国际电联（ITU）发布5G官方Logo，告示5G标准制定提上日程；2月22日，ITU公布5G规划草案《关于IMT-2020无线电接口技术性能最低要求》，为5G技术开发商设定全部13项技术性能基准，按ITU时间表预计草案将于今年11月签署通过，5G性能规范标准确立后，标准化进程提速。

我国建成全球最大5G试验外场，中国移动年内开启5G外场试验。我国5G第二阶段试验已经启动，2018年将进程大规模测试组网以及5G网络预商用试验，2019年开展商用规模化试验，2020年实现5G正式规模化商用。目前全球最大5G试验外场已在北京建成，试验网可提供端到端的测试环境，有助于促进5G标准快速形成。

5G产业的市场应用空间究竟有多大？

5G产业未来具有巨大的规模化商业价值。根据爱立信的最新预测，到2022年全球5G用户将会达到5.5亿，其中北美和亚太将成为两大率先发展的区域，5G在移动业务中占比预计将分别达到25%和10%；到2026年，由5G技术应用带来的各产业数字化同期产值将达1.23万亿美元，其中运营商5G相关收入将达5820亿美元，营收将实现34%增加。（资料来源：《2016年度移动通信市场调研报告》，爱立信）

相比爱立信，高通对5G产业的市场空间给出了更为乐观的估计。高通IHS Markit认为，2020年5G开启商用到2035年期间，5G价值链每年将投入2000亿美元以持续拓展增强网络和商业应用基础设施，到2035年，全球5G价值链将创造3.5万亿美元产出，每年贡献GDP中0.2%的增长，同时创造2200万个工作岗位。其中，制造业、信息通信业、政府公共服务（智慧城市）以及农业（智能农业）将最为受益，在5G创造的经济活动中预计将分别占据约28%、12%、7%及6%的产出（资料来源：《5G经济：5G技术将如何影响全球》，高通HISMarkit）。

具体到产业层面，5G超高网速、超广信号覆盖等技术将突破瓶颈，催生广阔的应用场景。以MWC上重点提到的车联网V2X为例，该场景通过V2V（车-车）、V2I（车-基础设施）、V2P（车-人）等车联网通信技术，完善智能化交通管理和车辆控制，最终实现人车交互的万物互联和无人驾驶。目前供应商、运营商方均积极布局，推动车联网通信标准确立：2016年9月，电信行业巨头（爱立信、华为、英特尔、高通等）与汽车行业巨头（奥迪、宝马、戴姆勒等）成立国际跨行业协会5GAA；今年2月，全球一级供应商法可赛公司（Ficosa）加入5GAA，共同推动车用智能网联方案和自动驾驶辅助系统安全系统的研发进程；3月初，5GAA与欧洲汽车电信联盟（EATA）签署谅解备忘录，促进5G标准化、频谱和相关用例等方面的合作。

5G产业链及各环节受益逻辑

1 大规模网络部署先行，通信设备商最为受益

相比4G，5G网络不仅传输速率更高，而且传输过程中低延迟、高可靠、低功耗等特点对网络建设提出更高的技术要求，通信设备商将率先受益于大规模网络部署及升级，包括中上游传输类设备（基站、天线等），以及终端设备（射频器件、滤波器等）。在2017年MWC大会上，华为、中兴、爱立信等设备商展示了多种产品。

小基站覆盖率提升，利好主设备商、光通信。5G具有高频、低频两种频谱资源，4G宏基站作为低频载体覆盖成本过高且不利于站址资源获取，因此超密集组网小基站的深度覆盖将成为宏基站的重要补充。一方面，基站数量增长直接利好通信主设备厂商；另一方面，小基站对光纤、光传输网络和光模块需求量较大，利好光通信相关产业链。

MassiveMIMO天线普及容量提升，利好上游天线厂商。目前主流MIMO基站的天线配置为“2根基站天线+ 2根移动端天线”，而随着5G对于通讯速率提升需求，大规模天线阵列（Massive MIMO）将普及，容量配置提升为“64根基站天线+ 8根移动端天线”，基站天线数量及市场规模将成指数级增长。 

频段增加及载波聚合技术引入，利好射频器件、滤波器。5G频段数量将从目前的6个增加至16个平均频段，射频模块需处理的频段数量大幅增长使单个射频器件价值提升，预计将为4G的2.5倍。此外，随着高频段信号处理难度增加和载波聚合技术普及，射频开关以及滤波器的性能要求及数量快速上升，预计至2020年，滤波器市场规模将达160亿美元，CAGR约达21%。

2 芯片商仍由国际巨头主导，重点在“端”和“云”两大市场

目前，国际芯片商高通和英特尔分别抢了“端”和“云”两大市场，各大芯片商在17年MWC上发布了多种产品：1）高通掌握了智能终端通用的ARM架构关键技术，从基带到结构，中高端产品全面覆盖。近期，高通新发布骁龙835芯片，并展示芯片上首个基于5G NR标准的网络连接；2）英特尔在云端应用场景优势明显，其X86架构的英特尔芯片垄断了云端服务器市场及数据中心，市场份额高达约99%。未来，5G规模商用化将带动海量物联网等应用场景加速推进，借助云端处理大数据、实现信息交换将是重要发展趋势。

3 物联网等新增需求推动运营商在5G领域布局深化

对于运营商而言，5G时代基于通信技术革新、以及移动互联生态带来的流量爆发式增长需求是最直接的受益逻辑。从国内来看，物联网应用场景下三大运营商正在尝试“去管道化”以寻求新商业模式下的利润增长点：

中国移动目标17年物联网平台OneNET接入客户数达到2500万；

中国联通计划在超过5个城市启动NB-IoT外场规模组网试验，年内建成上海全市覆盖的物联专网；

中国电信目标构建智能连接、智慧家庭、互联网金融、新兴ICT、物联网的五大生态圈。

4 终端厂商不限于通信领域，5G商用带动下游应用爆发

在5G时代，用户个体与具备连接功能的终端成为信息主体，在信息交互过程中，终端的平台化属性将更为突出。

因此，终端设备不仅包括智能手机，更包括终端侧形成的更具深度和广度的商业应用（如可穿戴设备、AR/VR、无人驾驶、家庭网络等），一方面将受益于其设备终端性能提升的更新换代；另一方面将受益于5G商用后需求爆发及市场扩容。  

主题投资策略与受益个股

根据ITU给出的规划，5G计划在2020年开始全面商用。未来2年内，5G技术标准趋于形成，关键技术产业化应用将实现突破，其中2017是全球5G技术研发试验的关键时间段，2018年将实现初步试商用。我们认为，随着5G时代渐行渐近，技术革新、标准设立、巨头布局均将加速5G商业化进程。

从进度来看，17年MWC会议上，芯片厂商、电信运营商、设备商、终端商等纷纷展示出5G领域技术与设备的最新进展，5G新空口标准NR完成时间也从2018年6月提前到2017年12月，表明商用网络大规模部署有望超预期，5G全面商用时代加速到来。

从5G产业链来看，我们在报告《5G时代渐行渐近，中国方案推波助澜（一周“主题说”2016年11月第3期）》中提出由上游的基站升级、中游的网络建设、下游的产品应用及终端应用场景构成。我们认为，5G网络建设将使设备（基站、主设备）和网络（骨干网、城域网、接入网、数据中心）等领域发生变革，短期可关注最为受益的中上游设备商，包括主设备商、基站天线、射频器件及光通信等领域的厂商：

最看好推动5G技术标准制定、受益基站数量骤升、同时布局SDN/NFV的主设备商：A股主要关注中兴通讯、大唐电信；

大规模天线阵列普及，利好基站天线生产商：A股建议重点关注通宇通讯、盛路通信；

射频器件厂商受益于全频谱接入技术趋势：重点关注信维通信、武汉凡谷； 

小基站对光纤、光传输网络和光模块需求量较大，建议关注光通信产业链相关公司：如烽火通信、光迅科技。